广州卡奴迪路男装品牌16日网上路演

广州卡奴迪路服饰股份有限公司今日下午举行网上路演。首次公开发行不超过2500万股，其中网下发行占本次发行总股数的20%，即500万股，网上发行数量为2000万股。发行价确定为27.80元/股。若本次发行成功，发行人实际募集资金金额将为69500.00万元。

经过6天的初步询价路演，卡奴迪路发行价确定为27.8元/股，共发行2500万股，其中网上发行2000万股，占本次发行数量的80%。发行完成后，卡奴迪路总股本将达到10000万股，发行市盈率摊薄后为26.23倍。

作为A股市场首家高级，卡奴迪路路演受到了机构投资者的积极关注。据资料显示，本次卡奴迪路有效报价的询价对象有42家，股票配售对象65个，对比近期的中小板报价家数，机构对卡奴迪路关注度可以“热捧”形容。

早在去年11月上旬，广州卡奴迪路服饰股份有限公司成功闯关，这在2011年并不太理想的服装企业IPO当中实属不易。

这个长期以来专注于商旅时尚的高级男装品牌，始终以领先时尚文化及设计理念为指引，已成为中国较具影响力的商旅时尚品牌之一，并且“品牌终端零售额在国内高级男装品牌中名列前茅”。在其招股说明书中披露，卡奴迪路拟募资3.80亿元，募集资金主要用于营销网络建设项目和信息化系统技术改造项目，总投资额分别为3.44亿元和0.35亿元。

业界人士分析，卡奴迪路已经在国内形成了一定的影响力，这次将主要募集的资金都用于营销网络建设上，进而继续巩固已有的高端男装品牌优势。

专家估计，中国高级男装市场容量为600亿至800亿元，约占男装和服装市场份额的12%和5%，预计未来5至10年零售额复合增速仍有望达15%至20%。卡奴迪路的出现，填补了国内高级男装板块的空白，使得整个服装行业的业务模式更加丰富。机构的踊跃报价，也显示出资本市场看好卡奴迪路这个高端民族品牌。

分析人士认为，卡奴迪路未来的盈利增长点包括两个方面：一是门店数量的增加。公司现有门店318家，预计两年内还将新开186家，相当于每年渠道扩张的复合增速为25.7%；二是随着公司上市后认同度和影响力的提高，以及一系列提高门店硬件水平措施的开展，单店盈利能力将进一步提升。

高端男装市场广阔

随着国内经济的持续快速发展，居民可支配收入持续增加，并带动城市中产阶层人口快速增加。可支配收入和中产阶层人口增加推动了个人消费偏好发生改变，对消费品的品质具有更高的追求，高档消费品（包括高级服饰）的市场规模将显著增加。对于服饰行业而言，消费者更倾向于选择高品质、品牌认知度高、更代表时尚潮流的高级服饰。

正是基于中国市场所具有的良好前景，众多国际高端品牌零售商已经布局国内市场，国际一线品牌正通过其强大的品牌建设与推广能力、产品设计能力、渠道建设能力、市场营销能力和供应链管理能力，追赶并传播着变化中的国际潮流趋势，渗透并拓展前景广阔的中国市场，并已在国内主要城市的核心渠道开设网点。

根据欧睿国际（Euromonitor）对15个品牌运营商、8个相关行业协会和3个行业观察者调研后所出具的《中国高档男装市场》行业研究报告显示，以产品系列中衬衫的平均吊牌零售单价1500元人民币为标准，将衬衫的平均吊牌零售单价高于1500元人民币的男装品牌定义为高级男装。

而卡奴迪路正是定位于高级男装服饰市场。

行业优势明显

众所周知，男装服饰是一个注重品牌影响力的市场，特别是在高级男装服饰市场，消费者对知名品牌具有较高的认知度和忠诚度。

卡奴迪路相关负责人表示，“我们如果想要进行更大的发展，就需要在产品质量、研发设计、营销网络和品牌文化等诸多方面投入大量人力、物力。”
让卡奴迪路有底气继续加大投入力度的是我国对服装产业的政策扶持和服装产业链本身的优势。

2006年6月，颁布的《中国纺织工业“十一五”发展纲要》、2009年2月颁布的《纺织工业和装备制造业调整振兴规划》，以及2009年9月颁布的《关于加快推进服装家纺自主品牌建设的指导意见》都明确提出要培育具有国际影响力的自主知名品牌，对自主品牌服装企业，将提供有力的政策扶持。

与此同时，凭借丰富的原材料供应、较高的劳动力素质以及良好的基础设施等因素，中国已成为全球制造业中心和世界知名服装品牌的加工基地。其中，为数不少的企业专业化程度高、管理水平到位且具备较高的应变能力，为许多国际一流品牌服装企业代工生产，中国纺织服装业具有显著的产业链优势。

尽管如此，卡奴迪路也对自己所处的环境有着清醒的认识。

卡奴迪路相关负责人坦言，现在高级男装品牌的竞争非常激烈，“一方面，国外一线品牌加大国内市场的开拓步伐，国际品牌在产品设计、品牌知名度、专业人才以及销售渠道运营上均具有显著优势；另一方面，国内高端品牌也不断提升渠道规模和品牌运营，业内竞争不断升级。”

“我们还有一个需要尽快克服的瓶颈，就是行业整体对信息管理系统的投入较为不足，市场上相应的信息管理软件也较为欠缺，企业需要更多地借助自身力量开发或二次开发适合自身业务需求的信息管理系统”，该负责人表示，“所以我们这次IPO将会拿出0.35亿元用于信息化系统技术的改造”。

高毛利推动高增长

业内人士分析，能够让卡奴迪路成功闯关的是其近年来高速增长的毛利率。

综合所有产品来看，2009年至2011年，卡奴迪路的综合毛利率分别达到57.96%、62.61%以及62.98%，远高于行业50.76%的平均水平。

另一个重要数据——单店销售也是卡奴迪路快速增长的写照，2011年，卡奴迪路单店销售收入为165万元，在2009年时也达到123.84万元，据招股说明书显示，当时行业平均收入是90.31万元。而行业专家指出，这个数据应该是全年统计，考虑到公司每年都有新增店铺，有些店铺实际上并未全年运营，因此这个数字实际上还要更高。

业内人士表示，卡奴迪路这类的高级男装零售市场与国民经济景气情况存在一定的关联。由于国内经济一直保持快速发展，并在可预期的未来也将保持较快发展，总体而言，国内高级男装市场行业总利润水平将持续增长。此外，国内高级男装品牌零售商尚处于品牌运营的成长阶段，其总体利润率水平呈上升趋势，并逐步与国际一线品牌利润率水平接近。

此外，根据欧睿国际（Euromonitor）的研究报告显示，2009年高级男装市场零售总额约为589.1亿元，2003年~2009年的年均复合增长率达到26.1%；预计2014年国内高级男装的市场规模将达到1464.08亿元，2010年~2014年的年均复合增长率约为19.6%；同时高级男装销售额占整个男装市场的比率逐步增加，从2003年的7.8%增加至2009年11.4%，预计到2014年将增加至13.7%。

前述业内人士认为，正是在这种高速增长的背景之下，作为国内知名的高端男装品牌，卡奴迪路可以凭借其固有优势取得更大发展。男装品牌

风险提示：一、市场竞争风险

国内服装品牌零售业是一个充分竞争的行业，其竞争主要体现在品牌影响力、营销渠道、研发设计等方面，其中品牌竞争力是服装零售企业综合实力的反映。本公司自有品牌卡奴迪路(CANUDILO)虽然在中国已成为较具影响力和知名度的高级男装服饰品牌之一，但目前高级男装市场品牌集中度相对较低，各品牌之间的竞争较为激烈。若本公司未来不能进一步提高产品市场份额，将对本公司品牌提升和持续增长等产生不利影响。

二、依赖高端零售渠道的风险

本公司主要产品定位于高级男装服饰。公司近年来坚持高端品牌定位，致力于核心商圈的门店建设，公司拥有的营销网点主要分布在国内大中城市及港澳地区的高级百货、高档购物中心、主要机场、五星级酒店等高端零售渠道。截至2011年12月31日，本公司连锁店数为318家，其中开设于高级百货及高档购物中心的门店数为230家，开设于国内主要机场的门店数为22家，分别占连锁店总数的72.33%和6.92%。从零售终端来看，高端零售渠道的优质渠道资源是有限的，公司拥有优质的高端零售渠道是报告期内业绩快速增长的重要因素之一。尽管本公司多年来在商场开设的门店经营情况良好，且在多年来一直同各商场保持着良好合作关系。但若商场合同到期后，合同不能续签或在分成比例、面积、位置等方面未能取得与前期同等条件，将对本公司营业收入和利润产生不利影响。

三、产品生产依赖于外包的风险

本公司经营采用虚拟经营的品牌运营模式，具有典型的轻资产经营特征。在这种模式下，公司将服装产业链中低附加值的生产、配送等中间环节全面外包，而紧紧掌控设计、品牌推广和终端销售等最具价值的核心环节。虽然目前国内服装产业链优势明显，生产加工企业丰富，本公司亦已就筛选供应商形成了一套严格的甄别机制和程序，但是本公司产品的产量、质量、生产周期等，仍在一定程度上受限于面辅料供应商提供原材料的品质以及成衣厂的生产能力、加工工艺及管理水平等因素。随着今后产品销售规模的扩大，本公司需要寻找更多符合本公司产品品质要求的供应商，若届时本公司对供应商的管理或供应商在产品加工能力、加工工艺、质量控制等方面无法满足公司发展的需要，则可能导致产品供应的迟延或产品质量的下降，从而对本公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响。

四、连锁店扩张带来的管理风险

本公司产品主要通过直营店和加盟店两种连锁店形式进行销售。截至2011年12月31日，公司在全国的31个省、自治区、直辖市和港澳地区的155个城市开设了营销终端门店共计318家，其中直营店175家(含国际品牌代理店5家)，加盟店143家。自2008年以来，公司门店数量的年均复合增长率为36.88%，其中直营店的年均复合增长率为32.63%，加盟店的年均复合增长率为42.90%，并计划在未来2年内利用募集资金新建门店186家。虽然公司积累了丰富的门店拓展和管理经验、以及优质的渠道资源，建立了完善的人才培养机制，具备较强的门店异地复制能力，但如果本公司在营销网络发展过程中出现如下情形：没有培养或招聘到足够数量的合格管理和营销人员；不能寻觅到合适的新开店地点；不能发展到合适的加盟商；信息系统和人员素质未能满足日益发展的营销网络管理需要；管理提升无法支持营销网络的扩张等情况，本公司营销网络的发展将难以达到预期经营效益。

五、未能准确把握市场需求变化的研发风险

服装行业是一个消费者品味和偏好不断变化的行业。公司产品研发要求准确预测市场潮流和消费者需求变化，并能不断开发出适销对路的产品。由于本公司具有较强的研发能力和完善的行业资讯收集及分析系统，能够较好的预测和把握每季服装流行趋势和动向，并迅速调整产品组合和产品特点以适应不断变化的市场需求。但如果公司对服装流行时尚和消费者需求判断失误或把握不准，未能及时开发出适销对路的产品，或开发的产品大量滞销，将对本公司产品销售和经营业绩产生不利影响。

六、实际控制人控制风险

林永飞为本公司实际控制人，直接持有公司21%的股权，并通过瑞丰投资间接持有本公司53%的股权，实际控制公司74%的表决权，本次发行2,500万股后，林永飞先生仍直接和间接控制本公司55.5%的表决权。如果实际控制人通过行使表决权或其他方式对公司经营和财务决策、重大人事任免和利润分配等方面施加不利影响，可能会给公司及中小股东带来一定的风险。

七、加盟店管理风险

目前公司采用“一二线城市主要发展直营店、其他城市主要发展加盟店”的渠道模式。近三年，直营店销售收入占公司主营业务收入比例分别为75.80%、77.44%和74.55%，加盟店收入占主营业务收入比例分别为24.20%、22.56%和25.45%。公司借助加盟商进行营销网络的扩张，通过加盟店建设填补直营店留下的市场空白，有利于公司节约资金投入，降低经营风险。

公司通过与加盟商签订特许经营合同等方式，对加盟店日常运营的主要方面进行规范和管理。但加盟商经营计划根据其业务目标和对风险的偏好程度来制订，其人、财、物均独立于公司，虽然在业务上受公司总体规范和指导，但其具体业务的开展具有一定的灵活性。若加盟商不能很好地理解公司的品牌理念和发展目标或加盟商的实力跟不上公司发展，加盟商的具体经营活动将可能有悖于公司的品牌经营宗旨或偏离公司的业务发展目标，将对公司在当地市场的品牌形象和未来发展构成不利影响。

公司目前销售主要采取订货会模式。在每年春夏季及秋冬季产品订货会上，公司与加盟商签署订货合同，并依据加盟商的不同等级以及过往信用情况确定预付款的收取比例，公司依据与加盟商签订的订货合同组织外包生产。如果届时加盟商出现违约情况，将会对公司的经营造成一定影响。

八、人力资源风险

作为高端服饰品牌零售商，公司持续发展依赖于设计、营销和渠道人才储备。自成立以来，公司的核心管理层及员工队伍均保持了较高的稳定性，已逐步培养了一批专业的品牌管理、渠道管理和终端管理人才。同时，公司注重从外部招聘具有丰富经验的人才，建立起完善的人才培养机制。由于本公司未来仍可能保持快速发展，特别是随着募投项目的实施，公司将需要大量具备相关知识和经验的研发设计、营销、物流、管理等方面的人才。但是，随着行业的发展，企业间人才竞争的日趋激烈，人才流动可能增加，如果公司不能持续保持员工队伍的稳定，并招揽到所需合格人才，将对公司生产经营和持续发展产生不利影响。

九、存货比例较大风险

截至2011年12月31日，公司存货净额为14,630.54万元，占资产总额的24.93%，占用资金量较大。虽然公司存货一直保持正常生产经营所需合理水平，且库龄相对于销售周期较短，存货周转率高于品牌定位类似的同行业上市公司，但若在未来的经营年度中因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压或减值，将对公司经营造成不利影响。

十、应收账款回收风险

截至2011年12月31日，公司应收账款净额为4,459.54万元，占资产总额的7.60%。公司应收账款绝大部分在合理信用期限内、账龄短，主要是各大百货商场已确认但尚未结算支付的销售款。虽然各百货商场规模较大、信用较好，且与本公司合作时间较长，发生坏账的可能性很小，但若某百货商场出现支付困难，或现金流紧张，拖欠本公司销售款，将对本公司现金流和资金周转产生不利影响。

十一、净资产收益率被摊薄的风险

本次发行完成后，公司净资产预计将比发行前有显著增加。鉴于募投项目需要一定的建设期和达产期，募集资金产生预期收益需要一定的时间，公司净利润的增长在短期内不能与公司净资产增长保持同步，可能导致净资产收益率较以前年度有所下降，产生净资产收益率下降的风险。

十二、摊销费用大幅增加导致的风险

本次发行成功且募集资金到位后，公司的资产规模会随之大幅增加。本次发行募集资金大部分将被用于营销网络建设，营销网络资产的大幅增加将导致每年摊销费用的增加，如果公司利润的增长在短期内不能与摊销费用增长保持同步，则将对公司净利润水平产生不利影响。

十三、募投项目的组织实施风险

本次募集资金中用于营销网络建设项目的金额为34,449.58万元，占本次发行募投项目所需资金总额的90.75%。该项目是依据本公司发展战略，在充分考虑包括市场环境、行业发展趋势、市场潜力、消费者消费习惯和自身管理能力等因素后确定的投资项目，该项目的实施将有助于提升本公司的核心竞争力。如果项目实施因市场环境发生重大变化、组织管理不力等原因不能按计划进行，将对本公司经营计划的实现和持续发展产生不利影响。